【印聯(lián)傳媒網(wǎng)訊】近年來，我國(guó)物流發(fā)展如此之快，而物流的未來大趨勢(shì)是：“在推升中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源動(dòng)力將從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)端主導(dǎo)，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)的持續(xù)滲透和高增長(zhǎng)下，圍繞消費(fèi)品高效、碎片化、個(gè)性化的物流將迎來蓬勃發(fā)展并持續(xù)吸引投資者的目光”。

　　國(guó)內(nèi)快遞業(yè)的投資實(shí)質(zhì)為尋找行業(yè)的整合者，而業(yè)務(wù)量規(guī)模與其增速是近1-2年內(nèi)判斷各標(biāo)的投資價(jià)值的核心指標(biāo)之一，但這必須建立在一個(gè)前提基礎(chǔ)上，即“快遞公司的業(yè)務(wù)量必須能帶來成本向下的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，繼而跑贏競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”，我們的這篇報(bào)告就是通過對(duì)比海內(nèi)外快遞龍頭公司，從定量的角度證明上述邏輯，以及快遞公司的市值同業(yè)務(wù)量息息相關(guān)。

　　快遞規(guī)模帶來的成本優(yōu)勢(shì)：

　　據(jù)悉，在研究海外成熟市場(chǎng)快遞業(yè)巨頭UPS、FedEx與日本雅瑪多的案例后發(fā)現(xiàn)，首先快遞公司總體快遞業(yè)務(wù)量越大，單件快遞的操作成本就越低;同時(shí)我們比較了陸運(yùn)為主的雅瑪多、UPS與FedEx空陸兩板塊的數(shù)字后發(fā)現(xiàn)，陸運(yùn)件的規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)邏輯更強(qiáng)，從而進(jìn)一步挖掘，得到物流與快遞融合、干線資源共享有助于降本增效的判斷。觀察中國(guó)快遞行業(yè)，由于行業(yè)增長(zhǎng)最主要的推力、行業(yè)占比最高的品種為電商件，預(yù)計(jì)未來三至五年內(nèi)仍將維持的高速增長(zhǎng)，而電商件性質(zhì)決定了行業(yè)陸運(yùn)為主空運(yùn)為輔的運(yùn)輸方式，疊加物流快遞融合亦有很強(qiáng)空間，單位成本與單量規(guī)模的反向關(guān)系應(yīng)該更加顯著，這也是未來快遞行業(yè)加速整合的基石。

　　海外公司的經(jīng)驗(yàn)，市值與單量同向增長(zhǎng)：

　　我們進(jìn)一步研究美國(guó)快遞巨頭的市值時(shí)發(fā)現(xiàn)，在一個(gè)長(zhǎng)期的時(shí)間維度內(nèi)，海外上市公司的總體市值與快遞業(yè)務(wù)量呈現(xiàn)同步增長(zhǎng)，同樣，既然我們判斷中國(guó)企業(yè)的單位成本隨業(yè)務(wù)單量下降的邏輯更強(qiáng)，那么總體單量也必將對(duì)市值產(chǎn)生強(qiáng)烈影響。

　　單量大邏輯下，長(zhǎng)中短三期投資策略：立足于當(dāng)下的中國(guó)快遞市場(chǎng)，我們判斷未來三年的行業(yè)業(yè)務(wù)量大概率仍將維持30%以上復(fù)合增速。

　　1、短期內(nèi)，考慮借殼上市存在風(fēng)險(xiǎn)：

　　快遞公司宣布借殼后，對(duì)應(yīng)標(biāo)的表現(xiàn)基本符合我們之前給出的目標(biāo)市值(大楊創(chuàng)世550億、鼎泰新材1000億+)的判斷。我們認(rèn)為不排除未來會(huì)有1-2家快遞公司啟動(dòng)A股上市進(jìn)程，使得板塊之下標(biāo)的數(shù)量增加至4-5家，那么短期能夠?qū)е鹿竟蓛r(jià)大幅波動(dòng)的因素很大程度將來自這些快遞企業(yè)的過會(huì)進(jìn)程。尤其是在近期A股多家上市公司重大資產(chǎn)重組未能順利過會(huì)的背景之下，我們假設(shè)了快遞公司最終能否過會(huì)的不同局面：我們認(rèn)為在全體過會(huì)、其他快遞公司陸續(xù)登陸A股的情景下，行業(yè)中期估值向下，長(zhǎng)期則由于資本的介入迫使整合戰(zhàn)線拉長(zhǎng);若其中少數(shù)幾家過會(huì)而另幾家不過，則過會(huì)標(biāo)的估值上行，行業(yè)整合邏輯獲得進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　2、中期內(nèi)，通達(dá)看單量，順豐看盈利+布局：

　　對(duì)于通達(dá)系快遞企業(yè)，由于網(wǎng)點(diǎn)納入比例的不同使得收入、利潤(rùn)以及盈利指標(biāo)不可比，加之單量是衡量其挖掘網(wǎng)絡(luò)能力、與上游合作關(guān)系等的直觀體現(xiàn)，在判斷通達(dá)系快遞企業(yè)投資價(jià)值時(shí)，單量將是首要指標(biāo)，利潤(rùn)能力則可適當(dāng)弱化;對(duì)順豐而言，由于其所處的主要子市場(chǎng)為高端商務(wù)件市場(chǎng)，則應(yīng)考察其盈利能力與整體布局。

　　3、長(zhǎng)期看，整合勝出者將擁有巨額利潤(rùn)彈性：

　　完成整合、集中度提升的快遞市場(chǎng)可能迎來提價(jià)，而規(guī)模優(yōu)勢(shì)下的單件成本遞減可使絕大部分的價(jià)格提升轉(zhuǎn)為利潤(rùn)，為未來的整合勝出者帶來數(shù)十億甚至數(shù)百億的利潤(rùn)彈性。

印聯(lián)責(zé)編：洋洋